有富策略平台芯片巨头跌超30%！抛“硬”买“软”，资金动向变了？

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　　三星电子、美光科技1个月内自高位最大回撤均超30%。科技股“软硬轮动”，AI行情进入验证期。

　　全球范围的AI浪潮兴起，以芯片为代表的硬科技股在较长时间内独领风骚。今年7月以来，硬科技股一度遭遇抛售，资金似有转向以互联网平台为代表的软科技股的迹象，呈现阶段性的“软硬切换”。

　　这一市场现象，受多重因素综合影响。有专家在接受证券时报记者采访时认为，不存在永久单向、不可逆的风格切换，行情以阶段性“软硬轮动”为核心特征，不同时间维度表现分化。也有市场人士认为，AI大潮并未结束，而是AI交易从只买“卖铲者”进入验证谁能真正赚到钱的阶段。

　　硬科技股调整

　　7月，全球范围内的硬科技股一度出现年内最猛烈的一波调整。

　　芯片股是市场上最典型的一类硬科技股票。以科创板芯片指数为例，该指数近期一度深幅回调。50只成份股中，超过半数自6月以来高位最大回撤幅度超过40%，其中中船特气、普冉股份、佰维存储等多只股票最大回撤一度超50%。

　　海外市场方面，硬科技股同样经历猛烈调整。三星电子、美光科技1个月内自高位最大回撤均超30%，SK海力士、闪迪、村田制作所等回撤超40%。对于这些万亿级企业而言，短期内的巨幅下跌意味着数百亿乃至数千亿美元的市值蒸发。

　　“当前全球范围内资本市场这一盘面迹象的出现，是多方面因素共同作用的结果。”银泰证券策略分析师陈建华接受证券时报记者采访表示。

　　陈建华认为，一方面，从宏观层面看，美联储6月FOMC议息会议释放偏鹰信号，市场对后期美联储政策路径的重估导致资金资产再平衡，成为市场风格切换的重要因素；另一方面，从产业层面看，今年二季度以来AI硬科技板块持续上涨且涨幅较大，叠加杠杆资金涌入，板块交易拥挤，但近期市场对‌AI资本开支回报率的重新审视‌加剧市场分歧，其引发的资金集中出逃导致板块连续调整。

　　私募机构止于至善投资总经理何理表示，硬科技股前期涨幅大、预期满，市场GPU（图形处理器）、HBM（高带宽内存）、先进封装、PCB（印制电路板）、液冷、电力等环节高景气，一旦出现价格涨幅放缓预期、资本支出边际放缓预期、AI算力投资回报被质疑、韩国及半导体指数剧烈调整，就会先去杠杆杀估值。不过，何理指出，这不是AI大潮结束，而是AI交易从只买“卖铲者”进入验证谁能真正赚到钱的阶段。

　　在近期硬科技股大幅调整之前，硬科技股上涨周期已持续了相当长时间，且普遍涨幅较大。同样以上证科创板芯片指数为例，该指数今年7月1日最高曾达到5660.68点，较一年前足足上涨了两倍以上，而若与2024年“9·24行情”前夕相比，则已累计上涨超过4倍。

　　资金抛“硬”买“软”

　　在硬科技股剧烈调整之际，科技股阵营中的“跷跷板”效应出现，以互联网平台股为代表的软科技股迅速“补位”。

　　以互联网平台企业集中的恒生科技指数为例，该指数今年7月初至7月24日已经累计上涨3.52%，同期上证指数、深证成指、科创50指数、上证科创板芯片指数均明显下跌。另外，汇聚了谷歌、微软、亚马逊、Meta等多家AI应用层企业与互联网平台企业的万得美国科技七姐妹指数，7月以来走势虽有一定波动，但仍明显强于同期美股市场芯片股表现。

　　市场上一些资金的动向也能部分说明市场一度发生的变化。

　　融资资金此前是硬科技股做多的主要力量之一。随着行情转向，融资资金大幅净卖出，相关个股快速去杠杆。Wind数据显示，7月1日至23日，A股融资净卖出额前十的股票清一色为半导体、硬件设备等硬科技赛道标的，净卖出额均超20亿元，其中寒武纪、德明利净卖出额更是超过50亿元。

　　另一边，以互联网平台企业为代表的软科技股则获得不少资金青睐。互联网平台企业较为集中的港股市场近期就获得南向港股通资金明显“加仓”。

　　数据显示，7月初至7月24日不到一个月的时间里，南向港股通资金累计已经净买入超过800亿港元，净买入规模超过此前4个月中任何一个月，为今年6月3倍左右。今年6月南向港股通资金累计净买入271亿港元。从个股来看，包括阿里巴巴、腾讯控股、京东健康、快手等在内的互联网企业成为南向港股通资金净买入的主力，华虹宏力等硬科技属性较明显的港股则遭遇港股通资金阶段性抛售。

　　优美利投资总经理贺金龙认为，产业周期与算力供需结构切换、估值与筹码结构再平衡、底层商业模式韧性差异、宏观流动性估值分化等因素，使得资金一度从硬件向应用转移。

　　没有不可逆的风格切换

　　软硬科技股尽管一度剧烈切换，对于硬科技股和软科技股两者未来的前景，各自亦均有拥趸，但AI大潮仍被各方广泛看好。

　　陈建华认为，恒生科技成份股中的互联网平台企业，在经过连续的调整后估值水平处于低位，配置性价比明显提升。相较之下，资金在两者间出现切换也是一种必然。

　　“这个趋势短期大概率会持续一段时间，但中期不会是简单的硬科技退潮、软科技接棒，更可能是AI主线内部从无差别上涨变成硬科技和软科技轮动。”何理指出。

　　何理认为，短期看，硬科技的估值对订单、价格、资本支出和供需二阶导更敏感，而互联网平台有利润表、现金流和回购支撑，且如果模型成本下降、开源模型竞争加剧，应用层反而更容易受益，资金会继续寻找AI投入能转化为收入和利润的公司；中期看，如果微软、亚马逊、谷歌等平台公司的AI收入、云增长不能被证明，软科技也会被重新质疑。所以目前更倾向于把市场热点切换理解为AI投资从第一阶段买基础设施稀缺进入第二阶段比较谁拥有利润分配权，而不是风格永久切换。

　　贺金龙认为，不存在永久单向、不可逆的风格切换，行情以阶段性软硬轮动为核心特征，不同时间维度表现分化。他认为，长期而言，软硬持续轮动，产业主线长期偏向AI应用软科技，算力迭代是AI发展底层基础，技术革新、资本开支周期会反复带动硬件波段行情；但产业链长期价值分配向拥有用户、场景、变现壁垒的互联网应用倾斜，硬件始终是周期配套环节，仅能获取阶段性资本开支红利，无法长期持续跑赢软件平台。

　　责编：梁秋燕